家电及相关：家电更新需求占主导 期待居家消费政策

　　观点聚焦
　　投资建议
　　大家电进入更新需求占主导时期，地产后周期属性逐步减弱。近期商务部等部门计划出台促进家居消费政策，结合2009-2013 年密集的政策刺激带来大家电的一轮消费高峰并进入更新周期，我们认为新政策有望刺激家电更新需求。
　　理由
　　家电地产后周期属性减弱，政策有望激发更新需求：1）2020-2022 年家电整体需求平淡，2023 年上半年空调率先复苏。2）2019 年以来中央政府鼓励有条件的地区进行消费补贴，部分地区推出一些政策，但规模有限。近期商务部会同相关部门起草促进家居消费政策文件即将推出，计划从提升供给质量、创新消费场景、改善消费条件、优化消费环境等方面提出具体举措。3）随着更新需求占比提升，家电地产后周期的属性已经明显下降。
　　考虑到2009-2013 年家电下乡、以旧换新、能效补贴带动的家电销售高峰已经进入更新周期，我们预计本轮政策将撬动家电存量市场的部分需求。
　　大家电更新需求主导，地产影响淡化：1）房地产带动的需求来自于毛胚房、精装修房的需求，其中包括大量棚改带来的更新需求。此外二手房销售后的装修也是刺激更新需求的一个因素。冰箱、洗衣机、彩电渗透率较高，空调、油烟机的农村渗透率还有提升空间。2）我们测算2021 年冰箱、洗衣机、彩电以更新需求为主，更新需求分别占比78%、79%、77%；空调更新需求占比56%，农村渗透率提升带来的需求占比17%；厨电更新需求占比偏低，油烟机+集成灶更新需求占比51%，农村渗透率提升带来的需求占比13%。
　　十年前的家电补贴政策刺激效果显著：1）2009-2013 年，全国性的家电下乡、以旧换新、两轮能效补贴等家电补贴政策出台，中央及地方财政累计补贴金额超1500 亿元，其中家电下乡和以旧换新由中央财政出资80%，地方财政出资20%，直接对终端消费者进行补贴，节能惠民政策由中央财政向对应企业予以补贴。2）补贴刺激下家电内销提升明显，户均保有量快速增长。考虑到前期部分省份试点的影响，2007-2013 年间，我国家电社零总额CAGR高达20%，增速明显快于同期社零总额和GDP增速。在此期间我国农村家电渗透率快速提升，其中冰箱和空调渗透率提升尤为显著。
　　盈利预测与估值
　　推荐暖通空调产业链标的：美的集团、海信家电A+H、海尔智家、格力电器、盾安环境；份额提升逻辑：石头科技、比依股份、老板电器、小熊电器、苏泊尔、公牛集团。维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。
　　风险
　　需求复苏低于预期；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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