工信部酝酿后续政策 家电板块望再收获红包

    记者昨日从工信部获悉，由于“家电下乡”政策即将到期，工信部正在酝酿推出新的家电产业扶持政策。
    近日，为进一步了解家电下乡政策和家电以旧换新政策执行情况，研究提出接续政策意见建议，工信部电子信息司会同消费品工业司在北京组织召开家电下乡和以旧换新后续政策座谈会。会上，与会代表一致认为，家电下乡和家电以旧换新政策实施以来取得了明显成效，如期结束后需要出台新的扶持家电产业的“扩内需、稳增长”政策措施，并针对后续政策提出了意见建议。
    按照原来的政策规划，自2007年开始的家电下乡政策将于明年1月到期，关于政策是否延续问题受到市场关注。工信部电子信息司副司长刁石京指出，要加强与财政、商务部门的沟通，做好家电下乡政策的收尾工作，保证政策的完整性；在研究出台政策时要加强与地方交流沟通，找准政策着力点，致力于促进企业技术进步和推动产业转型升级。
    业内人士认为，新的促消费政策出台是大概率事件。但是新政策并不是原有政策的简单延续。实际上，为实现推动产业转型升级的目标，节能补贴可能是未来政策的着力点。
    家电板块11只股价值解析
    格力电器:三季度盈利超预期
    类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：胡铸强 日期：2012-11-05
    事件:
    格力电器公布年报,前三季度公司实现营业收入772亿元,同比增长20.43%;实现盈利利润56.76亿元,同比增长92%;实现净利润53.32亿元,同比增长41.34%,每股收益为1.79元;其中三季度实现营业收入289亿元,同比增长21.09%;实现净利润24.61亿元,同比增长57.27%。
    点评:
    营收维持稳定增长。三季度,公司实现营业收入289亿元,同比增长21.09%;增速环比下降1.77Pt,增速远好于行业平均增速,市场占有率进一步提升。
    高举高打改善产品盈利能力。三季度,公司加强市场投入,提高高端产品占比。原材料价格保持低位与产品结构改善导致公司产品毛利率提升7.75Pt至28.56%,由于市场投入增加销售费用率也提升5.87Pt至17.47%。若以“毛利率-销售费用率”衡量,公司盈利能力提高1.88Pt。公司较强的研发能力为产品结构持续改善与盈利能力提高奠定了坚实的基础。
    财务费用收入大幅增加。三季度,公司财务费用实现正收益2.32亿元,较去年同期大幅增加1.81亿元。除了利息收入增加与汇兑损失减少因素外,2011年公司由于增发需要,限制财务公司业务范围,使公司资金配置未能达到最优也是原因之一。
    价格竞争低于预期,减值损失部分转回。三季度市场竞争态势好于公司前期预想,公司将前期预提的部分存货减值准备转回,使当季资产减值准备转回9753万元。
    盈利预测与投资评级。预计公司2012、2013年每股收益分别为2.49元与3.02元,对应的PE分别为8.58倍与7.08倍,维持“买入”投资评级。
    风险提示:受家电下乡结束影响,空调需求低于预期。
    青岛海尔:盈利持续提升,三季度业绩略超预期
    类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：刘飞烨 日期：2012-11-06
    三季度业绩略超预期.
    公司2012年前三季度实现营业收入606.27亿元,同比增长6.37%;实现归属于上市公司股东净利润为27.62亿元,同比增长21.52%;基本每股收益为1.028元。其中第三季度,公司实现营业收入为201.57亿元,同比增长6.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为9.09亿元,同比增长22.07%;基本每股收益为0.338元。公司三季度业绩略超预期。
    公司继续围绕人单合一双赢的模式,实现了可持续的稳定发展,也提升了运营效率。第三季度公司空调、洗衣机、热水器和冰箱等主要业务的收入增速分别为38.53%、12.75%、12.91%和2.56%。公司空调业务增长较快主要是由于公司创新产品的不断推出及美的调整的行业契机;洗衣机和热水器实现了稳定增长,冰箱则由于行业低迷保持了低速增长。
    盈利能力持续提升.
    前三季度公司毛利率为25.39%,同比提升0.95个百分点;第三季度公司毛利率达26.99%,同比提升1.89个百分点。三季度毛利率的提升我们认为主要来自公司产品结构优化及原材料价格的低位运行。
    公司前三季度期间费用率为18.68%,同比增加0.13个百分点,基本与去年同期持平。在毛利率提升,费用率维持稳定的情况下,公司前三季度净利率提升0.76个百分点至5.95%;其中第三季度净利率为6.00%,同比提升0.89个百分点。
    盈利预测与投资建议.
    公司前三季度运营效率提升,盈利持续改善,公司空冰洗等主要产品的市场份额也均有所提升,公司综合白电龙头的地位逐渐巩固。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.27元、1.44元和1.63元,按最新收盘价11.20计算,PE分别为9倍、8倍和7倍,维持公司增持评级。
    风险提示.原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。
    老板电器2012年三季报点评:收入快速增长
    类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：姚永华 日期：2012-11-02
    投资要点
    事件:
    老板电器公布2012 年三季报,报告期内,公司实现营业收入13.23 亿元,同比增长23.97%,实现归属于上市公司股东净利润1.62 亿元,合EPS0.63 元, 同比增长31.57%。
    公司三季度实现营业收入4.64 亿元,同比增长30.69%,实现归属于上市公司股东净利润0.55 亿元,合EPS0.21 元,同比增长29.5%。
    点评:
    公司收入增速逐季提升,3 季度收入增速30.69%,表现优异 公司主营业务油烟机、燃气灶所处行业与房地产高度相关,在房地产调控的背景下,公司2012 年前三季度实现同比23.97%的收入增速实属不易,远高于行业增长水平。据中怡康数据,2012 年1-8 月份油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售额同比分别下降4.71%、4.53%、14.02%。公司的零售额增速快于行业平均水平,2012 年1-8 月份油烟机零售额同比增长18.52%,燃气灶零售额同比增长11.81%,消毒柜同比下降1.82%。对应的是公司市场占有率的提升,据中怡康统计,公司2012 年1-8 月份的零售额的市场占有率提升分别为:油烟机从11 年同期的15.4%上升到19.0%;燃气灶从11 年同期的13.6% 上升到15.8%;消毒柜从11 年同期的10.5%上升到11.6%。
    公司获得快于行业的增速主要是由于:1、产品定位中高端,12 年公司油烟机高端占比37%,中端占比55%。行业高端占比从08 年的5%提升到2012 年的14%,中端占比从08 年的35%提升到12 年的43%,公司受益明显。
    2、公司的竞争力不断提升,在中高端市场的占有率不断上升。油烟机高端市场,公司12年销量占有率跃升至32%,同比提升7个百分点,与方太形成双寡头;中端市场,12年销量占有率上升至16%,同比提升1个百分点。具体分析,请参见我们的深度报告《成长中的中高端厨电龙头》。
    3季度资产减值计提增加,少数股东损益为负拖累净利率水平公司定位于行业中高端,整体的盈利能力稳定,3季度的毛利率水平及费用率水平基本稳定。受坏账准备增加以及“帝泽”合资销售公司少数股东损益为负的影响,公司3季度的净利率水平同比环比略有下降。
    资产负债表简述:整体非常良好公司资产负债表整体非常良好。现金流较为充裕,为公司的进一步扩张提供了良好的基础。应收账款同比增加较为明显,与公司开拓的地产精装修渠道业务现金回款周期较长有关;预收账款的增加较为良好。
    盈利预测及投资建议: 我们看好公司所处行业的发展机会以及公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的渠道多元化,将逐步推动其营业收入的增长。
    我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.97元、1.17元、1.37元,同比增速分别为32.4%、21.4%及17.1%,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑
    海信电器:成本压力增大使得盈利能力持续下滑
    类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2012-10-31
    事件描述
    海信电器披露其12年第三季度财报:前三季度实现主营167.12亿元,同比增长1.51%,其中三季度下滑0.29%;实现营业利润10.56亿元,同比增长3.96%,其中三季度下滑9.37%;实现归属母公司净利润9.07亿元,同比增长2.37%,其中三季度下滑9.83%;前三季度实现EPS0.694元,三季度实现0.254元。
    事件评论
    虽然三季度公司内销出货增速有所回升,但基于行业竞争加剧导致的彩电终端出货均价的持续下滑(据中怡康数据,海信终端价格下滑幅度在9%左右)以及出口增速不达预期(同期基数偏高以及奥运、欧洲杯后海外市场备货热情降低)使得主营增速与去年同期基本持平也在情理之中。不过考虑到目前外资品牌尤其是日系品牌的持续退出、行业竞争的逐步缓和以及大尺寸占比的持续提升,我们预计四季度公司主营增速有望明显改善。
    报告期内公司毛利率下滑幅度较为明显,其中三季度下滑2.14个百分点。
    使得毛利率持续下滑的主因在于成本端与终端“剪刀差”的逐步扩大,一方面面板价格企稳回升、拆旧基金计提;另一方面终端售价持续下滑,3D及智能电视超额收益逐步消失;除此之外,出口产品占比提升也是使得毛利率下滑的主因。考虑到价格竞争的缓和、高端及新品占比的提升以及面板价格在供求关系影响下理性回归,预计四季度毛利率有一定提升空间。
    公司前三季度期间费用率同比下滑2.83个百分点,而使得其下滑的主因在于销售费用率同比下滑2.84个百分点。在市场竞争加剧背景下公司为保证盈利水平并未采取激进的竞争策略,而这正是使得公司销售费用明显下滑并推动整体费用率改善的主要原因。分季度来看,销售费用率下滑1.80个百分点也正是使得公司三季度期间费用率同比明显下滑的主因。
    三季度公司营业利润率为5.83%,归属净利率为4.99%,受毛利率下行影响,三季度公司盈利能力同比有所下滑也属正常,且目前来看公司盈利能力也处行业领先地位。目前来看公司四季度盈利能力与去年同期持平存在较大压力,但基于此前分析的毛利率改善、节能补贴产品占比提升以及规模摊薄效应增强,我们预计四季度净利率有望明显提升,预计在8%左右。
    综合以上分析,并基于我们对四季度公司主营业务增速及盈利能力的判断,我们预计公司未来三年EPS分别为1.154、1.284及1.439元,对应目前股价PE分别为8.64、7.77及6.93倍,维持对公司的“推荐”评级。
    华帝股份三季报点评:三季度收入增速放缓,盈利能力略有下降
    类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：胡育杰 日期：2012-11-06
    事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入17.66亿元,同比增长24.03%;营业利润1.09亿元,同比增长8.14%;归属于母公司所有者的净利润9342万元,同比增长8.17%;前三季度销售毛利率和销售净利率分别达到33.91%和5.55%;摊薄每股收益0.38元,每股经营性现金流量净额0.64元。同时公司预计2012年归属于上市公司股东的净利润同比增长0-20%。
    点评: 三季度收入增长放缓。公司三季度营业收入5.9亿元(YoY +14.03%),相比促销活动、五一黄金周支持下的二季度(营收 YoY +72.89%),增速有所放缓,主要原因还是二季度开始采取偏激进的促销手段,导致经销商过多提货,部分需求提前释放,造成二、三季度收入增速的波动。
    前三季度销售费用支出增长,三季度盈利能力环比略有下降。前三季度公司销售毛利率和净利润分别同比增长0.62个和降低0.88个百分点,净利润下降主要原因是今年加大了促销力度导致销售费用的支出比例加大,销售费用率同比增加1.45个百分点。而三季度公司销售毛利率为32.9%(环比 -0.98%),销售净利率为5.49%(环比-0.22%),但期间费用率环比下降了1个百分点。
    资产管理比率下降,偿债能力有所增强。前三季度公司存货周转次数和应收账款周转次数分别为9.1次和18.53次,同比下降了1.87次和4次;流动比率和速动比率分别为1.08和0.9,均同比上升0.1。
    三季度房地产市场出现回暖趋势,利好厨电行业。房地产市场在三季度已经出现回暖复苏迹象,截至9月累计商品房销售面积下降4%,下滑幅度较上半年收窄,我们认为四季度房地产市场将会继续好转,全年商品房销售面积有望与去年持平。房地产市场回暖将直接有利于厨电销量,考虑到滞后因素影响,预计明年一季度厨电行业的整体销售情况应好于今年。
    盈利预测:我们认为华帝作为厨电行业的知名品牌,市场份额稳定,未来通过与海外合作和收购百得厨卫,将为公司注入发展新动力。我们预计四季度公司业绩增长将更趋于稳定,维持我们之前的盈利预测:预计公司2012~2014年EPS分别为0.65元、0.74元、0.84元,对应2012年11月1日收盘价的PE分别为11倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。
    风险因素:房地产市场发生波动;促销造成费用支出扩大。
    三花股份2012年三季报点评:下游需求持续低迷,下调盈利预测
    类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：胡育杰 日期：2012-10-25
    事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入29.23亿元,同比降低8.67%;营业利润3.21亿元,同比降低25.28%;归属于母公司所有者的净利润2.59亿元,同比降低11.11%;前三季度销售毛利率和销售净利率分别为24.96%和9.35%;摊薄每股收益0.44元,每股经营性现金流净额0.28元。同时,公司预告2012年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长-30%-0%。
    点评:
    下游空调整机销售持续低迷,三季度公司收入下滑程度加剧。2012年空调行业冷淡,家用空调需求受国内宏观经济形势的影响持续低迷,6月开始实施的节能补贴政策在实施的前三个月效果不能令人满意,前三季度家用空调产量为8042万台,同比下滑11.06%。公司作为空调配件龙头企业,受下游需求影响较大,公司前三季度营业收入同比下降8.67%,相比半年报下滑幅度增大,其中第三季度营业收入同比大幅下滑25.03%,主要原因是三季度受空调阀行业销售环比下跌的影响。
    三季度毛利率提升。前三季度公司毛利率同比提高1.1个百分点,其中三季度毛利率为27.49%,环比上升2.75%,我们认为主要原因:一是上游原材料价格处于低位,二是家电节能补贴政策促使配件产品结构升级。同时三季度净利润率为8.9%,环比改善0.59个百分点。
    管理费用支出继续增加。前三季度公司管理费用为2.79亿元,同比增加41.3%,管理费用率达到9.54%,成为近两年的新高,主要原因是公司在营业收入下滑的情况下,研发费用的增加和人力成本的增长所致。
    未来节能补贴政策的持续,四季度家电整机行业将呈小幅增长趋势。最近,国家相关部门下发通知,要求认真做好节能家电推广工作,加快资金拨付进度,说明政府正在继续加强对补贴政策的支持。随着推广目录范围的扩大,下游整机厂商将会加快技术进步,及时组织生产进度,销售终端也将加大节能机型的推广力度。在四季度家电行业筑底回升的趋势下,将有利于三花这种空调上游配件公司四季度的业绩好转
    盈利预测:空调行业下游持续低迷直接影响到了公司营业收入增长,费用支出增加影响了净利润率的增加,虽然我们预期四季度家电行业将会好转,但对公司全年业绩影响有限。我们下调公司2012~2014年盈利预测,预计EPS分别为0.61元、0.75元、0.94元(前次预测分别为0.7元、0.83元、1.03元),对应2012年10月23日收盘价的PE分别为13倍、11倍、9倍,维持“增持”评级。
    风险因素:补贴政策迟迟不能打开局面,空调行业持续低迷,费用支出继续增大。
    九阳股份:豆浆机行业和公司市场份额双下降
    类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：何伟，郭海燕，于奔 日期：2012-11-01
    三季度业绩继续小幅下滑第三季度公司净利润1.4亿元,同比下降21%;收入12亿元,同比下降15%。前三季度公司净利润4亿元,同比下降11%;收入37亿元,同比下降8%。第三季度业绩低于预期。
    正面:非豆浆机小家电保持增长。第三季度,公司电压力锅、电热水壶、电饭煲为代表的非豆浆机小家电市场份额继续提升,在行业小幅下滑的情况下实现小幅增长。但该增长率相比上半年已经有明显回落。
    负面:豆浆机行业和公司市场份额双下降。第三季度,豆浆机零售市场继续保持快速下滑趋势,至9月,豆浆机市场已经连续下滑20个月。公司市场份额虽然具有绝对优势,但也出现下降,被美的和苏泊尔抢去部分市场份额。预计豆浆机第三季度收入下滑在30%左右。
    毛利率在持续缓慢走低。自2008年以来,公司毛利率持续缓慢走低,既有高毛利的豆浆机占比下降的影响,也有豆浆机超额收益受竞争加剧挤压的影响。第三季度,公司综合毛利率同比下降0.5个百分点。
    发展趋势家电下乡或全面推行小家电补贴。家电下乡大家电补贴政策全面退出后,小家电补贴可能全面推行。如果这一个政策推出,对2013年小家电需求形成利好。
    估值与建议
    下调公司收入预测,维持公司盈利预测,预计2012-2013年公司每股收益为0.62和0.68元,目前股价对应2012-2013市盈率11x和10x。维持中性评级。
    2012年1-9月公司收入538亿元,同比下滑34%,归属母公司股东的净利润30亿元,同比增长4%,每股收益0.89元,符合预期。7-9月公司收入148亿元,同比下降25%,收入降幅收窄,净利润9.1亿元,同比增长0.8%。收入降幅收窄主要是去年同期基数下降以及公司空调业务表现逐步趋稳的原因。10月冰箱和洗衣机收入增速转正,空调业务收入降幅进一步收窄。利润表现好于收入则是由于毛利率的提升以及营业外收入的贡献。
    7-9月公司营业外收入当中约1.7余元为去年节能补贴的尾款计入。
    新产品推进加快促使毛利率提高、出口毛利率提升尤其明显新冷年开盘之后公司推出了较多的新产品,包括强调“一晚一度电”的直流变频节能空调,洗衣机和冰箱也有部分新产品投入市场销售,这部分产品销售主要体现在三季度。新产品的增加使得公司产品均价增加,结合减少低毛利率产品销售比率的因素,公司毛利率继续有提升表现。2012年1-9月公司毛利率22%,同比去年提升4.22个百分点。今年以来出口的毛利率表现比内销更为亮眼,估算全年出口毛利率接近18%,这比去年同期提升了6个百分点。
    经营架构调整完成、进一步的恢复良性循环增长期待2013年
    公司以产品事业部为经营主导的架构调整完成,低毛利率产品销售下降使得公司收入规模缩减。在产品整体均价提升的情况下,2013年能否实现较好的收入增长成为关键。基于近期公司新产品较好的销售表现,我们期待公司在2013年恢复到良好的增长循环过程中,初步预计出现在明年二季度确认的可能性较大。    预期公司2012-2014年每股收益1.10、1.27、1.47元,净利润分别同比增长1.0%、15.2%和15.8%,考虑到公司具备多元化经营优势以及目前低位的估值,我们维持对公司的“推荐”评级。
    小天鹅公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入45.75亿元,同比下降51.15%,实现归属于上市公司股东净利润3.12亿元,合EPS 0.49元,同比下降26.22%。 公司三季度实现营业收入14.74亿元,同比下降43.71%,实现归属于上市公司股东净利润0.95亿元,合EPS 0.15元,同比下降32.84%,略低于预期。
    公司三季度实现营业收入14.74亿元,同比下降43.71%,收入的下降幅度没有明显改善。一方面是由于行业整体的销量并不景气,但更主要的是由于公司仍在进行渠道调整的过程中。根据第三方统计机构产业在线的数据,洗衣机行业1-8月份内销量同比下降5.3%,公司洗衣机内销量则同比下降39.7%,下降明显;洗衣机行业1-8月出口销量同比增长11.8%,公司的出口销量同比下滑9.5%,亦大幅跑输行业。
    公司在从“市场规模导向”向“利润增长导向”的过程中,毛利率从11年四季度开始逐季改善,2012年3季度实现毛利率24.54%的较高水平,环比提升2.15个百分点,同比提升9个百分点。
    渠道体系尚在调整,销售费用继续投入公司12年的渠道体系正在重新建设,销售费用的投入仍在继续。在12年收入规模下降的情况下,销售费用率上升明显。
    盈利预测及投资建议:
    短期鉴于洗衣机行业销售同比增速下降,及公司处于战略调整期,短期内公司的业绩增长存在压力。我们维持对公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.69元、0.81元、0.94元,对应目前股价分别为11倍、9倍、8倍,暂时维持“中性”评级。
    三季度业绩明显改善。公司前三季度实现营业收入75.5亿元,同比增速1.45%,实现弻属上市公司净利润1.51元,同比增长15.29%,对应EPS0.1978元。其中Q3实现营业收入22.38亿元,同比增长13.72%,弻属上市公司净利润4019.75万元,同比增长727.28%。毛利率持续提升,促销拉升Q3营收规模。受益于“雅典娜“豪华冰箱、环保冰箱推出以及节能惠民政策推出后空调提价,今年前三季度毛利率持续攀升,比去年同期提高约2.5pct。面对市场形势和较高库存,三季度公司进行积极进行促销活劢,拉劢营收增长13.72%。根据产业在线数据,公司今年冰箱出口累计高增长,四季度受益于高效节能补贴和产能释放,有望维持正增长势头。
    核心盈利能力仍有待强化。第三季度虽然营收和毛利率进一步提升,但是营业利润约为-7361万元,主要是促销使营业费用率高企,同比提高约4.5pct,达到23.53%。不去年后三季度连续盈利利润为负相比,今年前三季度有明显改善,但是不其他冰箱龙头企业相比,仍有丌小改善空间。Q3盈利高增长受益于补贴收入确认,主要是子公司四川长虹空调有限公司节能惠民补贴收入得到确认约1.05亿元。如果能延续第二季度癿盈利状况,公司业绩质量将明显提高。
    四季度业绩改善预期概率大。受到政策透支需求影响,去年四季度虽然营收增长,但是毛利率降幅较大,导致季度亏损2440万元。公司产品结构优化和高效节能补贴效果渐显,四季度预期将延续毛利率提高态势,营业费用率回弻正常,盈利转正。
    维持“增持“评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.21/0.24/0.27元,对应2012年PE为17.89,估值较为合理,公司未来业绩恢复弹性较大,明年预期重返正常发展轨道,维持”增持“评级。风险提示:四季度盈利改善程度低于预期。
    公司第三季度实现营业收入21.47亿元,同比增长68.08%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元,同比增长64.50%;基本每股收益为0.26元。前三季度,公司实现营业收入45.96亿元,同比增长61.60%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长56.90%;基本每股收益为0.59元。公司自主研发的直下式LED电视投入市场,提升了公司产品的竞争力,公司新增订单大幅增加,尤其是在俄罗斯、东南亚等新兴市场,因此公司营业收入实现大幅增长。
    前三季度,公司毛利率水平为13.87%,同比提升0.91个百分点;净利率为9.03%,同比小幅下降0.27个百分点。其中第三季度,公司毛利率为14.14%,同比提升1.86个百分点;公司净利率为8.71%,与去年同期相比虽小幅下降0.19个百分点,但环比二季度已出现改善。我们认为公司毛利率水平的提升主要得益于公司产品结构的优化,公司大尺寸LED液晶电视的销售比例不断增加,提高了公司综合毛利率水平。
    三季度销售规模的提高使得公司销售费用率进一步下降,由去年同期的1.33%降至1.28%;管理费用率也下降0.13个百分点至1.34%。
    公司对股权激励草案进行了部分修订,修订后公司对两位副总经理以及181位高级管理人员、中层人员和核心技术人员进行限制性股票激励。股票授予价格为5.97元/股,激励股票约占公司总股本的0.56%,锁定期为三年。解锁条件为:以2011年净利润为固定基数,2012、2013、2014年公司净利润增速分别不低于30%、40%、50%;每年解锁比例分别为40%、30%、30%。公司此次股权激励业绩条件较为宽松,我们认为主要目的是将员工和公司的利益绑定,并留住核心人才。
    我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.81元、1.03元和1.24元,按最新收盘价13.29计算,PE分别为16倍、13倍和11倍。我们认为随着公司大尺寸销售比例的增加以及内销市场的推广,公司未来增长较为确定,维持公司增持评级。